金牛策略【油脂季报】产地进入减产季节，印尼B50进度快于市场预期，棕榈油易涨难跌

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　　来源：中州私友会

　　报告摘要

供应方面，据USDA9月供需报告预估，2025/2026年度全球主要油脂较上年产量增加580万吨，增量属于中等水平。其中，棕榈油预期增产189万吨，较8月报告减少8万吨，增产量低于2024/2025年度的284万吨。豆油贡献最大增量，预期增产218万吨，相比8月报告减少15万吨，但预期美豆油将减少出口130万吨。菜籽油产量同比增加60万吨，上月为增加43万吨。葵花籽增产124万吨，上期报告为

增产129万吨。其余油脂，棕榈仁油将增产、橄榄油将减产。此外，油世界调低2025/2026年度全球棕榈油增量至100-120万吨，其中印尼增量为60-80万吨，马来减产10-20万吨。总的来说，棕榈油增量将下降

需求方面，主要依赖生柴政策。印尼在2025年3月1日开始强制执行B40政策，截至2025年7月16日该国生物柴油消费量已达742万千升，完成政府设定的2025年度1560万千升配额的47.5%，全年来看，印尼棕榈油增量可满足B40需求。若印尼于2026年下半年推行B50，按半年折算，将额外增加需求200余万吨，挤压出口量。美国生柴政策超预期，为油脂托底，年底定量，之前各方博弈将继续。2025年巴西从B14提高至B15，虽对油脂需求有所提振，但聊胜于无。欧盟生柴恐暂无增量，且有可能出现小幅下滑。除了生柴，在印尼与欧盟双边贸易协定签署以及欧盟第二次推迟其反毁林法实施的背景下，预计2026年印尼对欧盟的棕榈油出口将会增加

宏观方面，特朗普于10月10日再度发文，额外增收中国100%关税，再次导致全球资产价格大幅波动。关税战反反复复，虽对市场的影响在衰减，但仍需重点关注。OPEC+从保价转向扩产保份额，原油供给宽松，不利于生柴消费

25/26年度判断：油脂

产量增量属于中等水平，随全球生柴政策兑现，油脂消费增量或大于产量增量，油脂价格或走强。但原油价格持续走低，生柴政策的可持续性仍值得怀疑

25年四季度判断：棕榈油进入减产季，产地去库与挺价明显；北美豆油价格由美国生柴支撑；南美大豆刚刚开始种植，有天气炒作市场；阿根廷“大促销”仅将供给前移，对整体供需影响不大；印度植物油低库存，补库需求仍在；印尼再度炒作B50，其进度超市场预期，但原油供给宽松，四季度仍将呈现宽幅震荡向上

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